编者按：此次来势凶猛，中产阶层损失巨大的股灾发生后，痛定思痛，重读美国资深律师司马襄阳写于2008年的这篇文章，令人震撼，发人警醒！
我们能不能先放一放西方华而不实的抽象理念，不再迷信西方独特的金融体制和骗人的金融创新？股票市场的监管者难道就没有责任保护股民，特别是弱小股民的利益吗？难道西方有的，我们就不能没有吗？难道西方没有的，我们就不能有吗？
“不见可欲，使民心不乱”。一个国家有必要不断刺激自己国民的贪欲心、暴富心和投机心吗——这离经世济民（经济），长治久安之道真是相差太远了！
本文要点：
一、中国的股票市场目前还很不发达，股票指数的构成还不能充分反映整体中国经济的走向和健康程度，推出股指期货的时机尚不成熟。
二、股指期货从历史上讲，本身就是一个危机时期的产物。从历史的观点来看，股指期货对于实体经济正常运行和金融市场健康是否有益，还需要历史实践的检验。
三、股指期货的本质是一种投机产品，是“富人俱乐部”的玩具。对中国这样一个发展中国家来说，由于经济结构成分的特定原因，股指期货不可能按照发达资本主义国家的现成模式来操作。因此，套用发达资本主义国家的股指期货管理方法，会对中国的金融市场造成混乱。
四、无视中国国情，纯粹为了“和国际接轨”而强行推出股指期货，将对中国的国家金融安全造成巨大的威胁。
作者建议：
一、必须从历史的角度重新审视目前所有流行的金融衍生产品的产生、发展、演化的真实过程，去芜存真，选择适合中国国情的金融产品和金融手段；
二、必须从国家金融安全的角度重新检查目前已经推行和将要推行的金融产品和金融市场改革措施，建立专门机构研究对策，设定新的运作机制；
三、必须从国家长治久安的角度出发，甄选具有真才实学的专门人才，以国家和民族的最高利益为目标，打造新世纪的金融游戏规则，冲破国际金融体系对中国经济的掌控。
在目前中国的资本市场上,面对动荡不息的证券市场和中央对宏观经济调控方向上的不确定性,呼唤尽快推出股票指数期货的要求颇有吸引力。主张尽快推出股指期货的观点认为，只有尽早推出股指期货，才能使得中国的资本市场逐步走向正常化，形成对正股市场的风险对冲，保证股票以及金融市场的稳定。进一步而言之，推出股指期货，被认为是中国与国际金融市场融合的重要标志，是与国际市场接轨的必然步骤。然而，正是股指期货对于金融市场，尤其是对于股票市场的翻天覆地的杠杆作用，在目前中国的资本市场推出股指期货，对于尚处于蹒跚学步的中国金融体系具有不可估量的毁害作用。
何谓股票
股票本来是一家公司投资人参股这家公司的投资凭证。到了公开市场上，股票就成为了社会投资公众可以购买的一种商品。按照市场经济的基本原则，一个公司，为了吸引公众的投资，到公开市场募集资金，必定需要将其历年来经营的成果和经营的费用向投资人公布。也必定需要向公众说明，如果投资这个公司，投资人未来可以获得如何的利润。公众投资人对于这个公司未来盈利能力的判断和期望，决定了这个公司公开发行股票的价格。所谓上市公司股票的价格，在相当的程度上，取决于社会投资人对这个特定公司的信任和对未来收益的主观判断。所谓的“市盈率”（P/E，即Price和Earning的比率）是市场价格和该公司当年实际盈利的比率。因此，市盈率的高低，不仅仅取决于公司本身的盈利能力，同时也取决于市场对这个公司，这个行业，以及这个行业中从事相同业务公司竞争能力的判断。换句话说，投资人今天买股票，实际上是在购买这个公司的未来赚钱能力。在中国的证券市场上，由于供求关系的不平衡，市场（P的部分）对于公司的赚钱能力（E的部分）往往脱离发达国家类似公司的市盈率水平。这不等于这个中国公司盈利能力不强，也不等于中国的证券市场丧失理性。由于中国证券市场还处在新生发展时期，从诞生到今天，如同脱茧般慢慢地走出国有股、法人股和市场流通股的羁绊，走出股权分置改革的初步阶段。参与这个市场的，是国有资本、民间资本和外国资本的合力。社会民众对于这个股票市场的运作规律和监护手段还在摸索和探究过程中。在这个过程中，股票市场出现相当的投机行为，是在一个特定市场环境下，在一个特定期间出现的必然现象。在中国这个市场环境中，投机是必然的，不必大惊小怪。因为买股票本身就是一种投资投机行为。因此，在中国目前的股票市场上，最重要的是保护市场的平稳发展，而不是一概而论地压制普通平民对于购买股票的投机心理。
何谓股票指数
股票指数是作为证券市场的晴雨计而存在的。在一个相对完整的市场条件下，构成股票指数的上市公司，对整个实体经济具有相当的影响力，反映了这个实体经济整个运作的健康程度。如果整体经济运行发生变化，投资公众用于购买上市公司的资金量也发生变化；投资公众对影响实体经济的主要上市公司的投资力度发生变化，这些形成股票指数的公司的股票价格便发生变化，从而在一定程度上反映出整体国民经济的健康程度。但是，即便这些主要公司的股票价格发生变化从而造成股票指数波动，实体经济的运行内涵还是要看构成这个经济实体各个层面的内在因素。比如，国家的经济活动中，最活跃的部分是中小企业，而这些中小企业大多数不是参与公开市场的活动，股票指数的变化，便不能说明经济活动的实质内容。因此，不应该以股票市场的指数波动来判断中国目前经济活动的健康程度。中国需要加速股票市场规范化的进程，加大股票市场的供应量，开拓准入股票市场的资本来源，从而使股票市场能够相对完整地反映实体经济的运行状况。
何谓股指期货
股指期货的诞生，产生于二十世纪七十年代的美国。当时的国际金融环境处于激烈的动荡变化之中。随着美国取消黄金和美元挂钩的金本位制度，即二次世界大战后形成的布雷顿森林体系，加上石油危机对主要发达国家金融资本造成的巨大冲击，美国在金融市场上推出股指期货，是为了保证在金融市场上的众多资本集团能够有一个对冲风险的保值工具。面临美国取消金本位以后在国际金融市场上的巨大不确定因素，面临着石油生产国在石油提价之后对美国国内实体经济的巨大冲击，控制美国经济的各大经济财团迫切希望有一个控制风险的缓冲工具，帮助这些财团在消化判断金融风险决策过程的时候，减少操作风险。有了股指期货，在正股市场上进行投资的金融机构，为了防止股票指数背离实体经济走向的风险，利用杠杆功能，以较少的资金反向购入股指期货。一旦正股市场出现不可预见的市场波动，可以通过股指期货套现来减少或者弥补正股市场上的损失。
所谓股指期货，实际上是从商品期货衍生出来的一种纯粹投机手段。在农产品，如玉米、大豆、小麦的期货市场上，运用期货工具，是为了避免不可预见的气候或自然灾害对农产品收成的影响，从而对需要生产周期的农产品交易进行保值；在矿产品市场上，运用期货工具，在铜、铁矿石、或者石油产品在市场供求关系发生变化时，可以以用来保值，规避风险。而股指期货的产生，是对一种纯粹虚拟的金融形态，即对于股票指数的走向，进行投机性的赌博。由于股票指数允许以较少的资金购入较大金额的期货，很多人以为这是一个对冲风险的好手段。其实不然，如果购入期货的方向错误，由于杠杆融资的作用，投资人的亏损反而更多更大。因为不同于正股股票，如果股价跌了，股票尚在，还有翻本的机会。股票期货则不然，对一个特定期间股票指数的期货，在交割期到了的时候，要么平仓，血本无归；要么续期，则需要投入更多的资金。下一轮的赌博，胜负依然无法确保。
股指期货带来巨大的投机风险
上述所谓正股投资人在股指期货上进行反方向买入股指期货，从单一投资人的角度看，似乎是可以规避一定的投资风险。但是，由于正股市场和期货市场上均有投机参与，这些投机买卖股票和股指期货的行为决定了正股市场的股票价格并不一定反映公司的正常运作水品，很可能被投机的资金炒高或者打压；同时，在期货市场上，杠杆投资的巨大获利空间，也吸引了一批纯粹以投资期货为盈利目的的投机者。期货商品价格的走向，也受到了市场巨额资金的掌控。这样，这个投资人即刻面临着在正股市场和期货市场上的双重风险。其理由是，正股市场的股票指数，是由这个市场中少数具有影响力的公司构成。这些公司股价发生的变化，与投资人购买的公司的股票价格不发生必然的联动关系。与此同时，期货市场上的期货价格则纯粹是由少数构成股票指数的公司的价格来决定。在一定的条件下，这个单一投资人很可能同时在正股市场和期货市场赔钱。更重要的是，一个相对理想的金融市场中，投资人的主体应当是由社会公众构成，而不是由少数金融寡头操纵。如果存在少数金融寡头操纵的话，个体投资人势必成为金融市场中的弱势群体，必定会损失大部分个人积蓄。
股指期货无法在中国推行
在一个相对稳定的金融市场中，如果股指期货可以起到对冲风险的功能的话，下列要素是不可或缺的。
首先是一个较为全面反映整个实体经济的股票指数，二是有势均力敌的参与人，三是具有职业道德富有经验的操盘手，同时需要相对完善的规章制度和透明严密的监管手段。
全面反映实体经济的股票指数
由于股票指数期货本质是依附于正股市场的衍生金融产品，只有建立相对真实反映实体经济走向的股票指数，才能建立一个健康的衍生金融市场。如果没有一个健全的，能够实际反映实体经济的股票指数，期货市场上的瞬息变化，将会无情地打压正股市场的股票指数，从而扭曲整个股票市场的市场价值，扭曲一个国家正常的经济走向指标。举例来说，一个实力雄厚的外资基金可以同时操控正股市场和期货市场。如果这个基金希望赌股票指数下跌，它可以在正股市场上抛出足以影响股票指数的公司股票。由于目前中国A股市场上的权重股比例严重失调，仅仅打压中石油这样的股价，就可以造成连锁效应，正股市场上的股票指数单日内就可以下跌100点以上；同时，由于在期货市场上可以用10％的资金撬动90％的股指价格，那么正股市场上股票指数100个点数的波动就足以让这个基金在期货市场赚得盆满钵溢。基于股指期货和正股市场股票指数的相互依存相互影响的特定关系，股指期货的走势将极大地影响正股市场的市场价值总量，从而扭曲中国经济走向的真实面貌，对社会造成巨大的冲击，对国家的金融安全造成极大的威胁。因此，在整个正股市场尚未调整完毕，在正股市场的供求关系还没有相对明晰，社会资金走向尚无可靠数据支撑的情况下，股指期货的推出，只会造成市场的更多的波动和更大的风险。
势均力敌的参与人
股指期货市场的游戏规则，本质上是一个“零和”游戏，即赢家和输家的总和等于在这个市场上投入的总资本量。赢家有多少钱赚，必定是输家有多少钱赔。这个“零和”游戏的规则，决定了这个市场上输家是无法再捞回本钱的。如果参与人的资金力量相差悬殊，那么这个市场上永远是有资金实力的玩家得胜，而资金实力不充足的玩家，只能输光之后，再带着新的资金进入。赔的越多，输得越惨。只有资金实力相对均衡的参与人，才有可能在一轮又一轮的赌博中，彼此打个平手。只有资金实力相对均衡，股指期货才能完成真正意义上的对冲风险。在中国目前的金融市场上，倘若推出股指期货，真正有实力的玩家实际上是国有资本和外国游资的对赌，任何民间的资本是不可能长期进行对赌的游戏的。以目前国有资本的具体属性来看，赢得起，输不起，因为国有资产的流失之罪，是阻碍具有国资背景的公司彻底实行这个特定市场游戏规则的根本障碍。外国资本渗透到中国的金融市场来，其推动股指期货的原始动力是最为强烈的。一个资金实力为200亿美金的证券公司，和一个资金实力仅为20亿人民币的证券公司，是无法在期货市场上对赌的。
具有职业道德富有经验的操盘手
虽然中国目前资本市场上表面上看起来富有流动性，“闲资”充斥市场，但实际上市场资金量远远不足。代表有限资金运作股指期货的操盘手的职业道德和经验就成为保值抗风险的关键人物。在发达资本主义国家的期货市场上，一个有经验的操盘手动辄可以动用几十亿，上百亿美元的备用资金和对家进行赌博，其收入也随着盈利的水平而大幅度提高。一个二十多岁，三十来岁操盘手的年收入往往在千万美金或者是上亿美金水平。期货市场没有上限的巨大盈利空间和提成的比例，对这些年轻人产生了巨大的诱惑。上个世纪九十年代巴克莱银行里森事件，就是一个三十多岁的操盘手在一夜之间摧毁了一家百年老店的巴克莱银行；去年和今年发生的法国兴业银行期货丑闻，也是操盘手的行为所致。在瞬息万变的金融市场上，复杂的技术手段和巨额资金的共同作用，对于操盘手的知识水平和职业道德的要求极为严格。基于中国教育制度的缺陷，在近日中国的资本市场上，无论是国有企业的薪酬制度还是民营企业的奖励制度，都无法阻止操盘手基于利益诱惑而违反职业道德，做出危害国家利益，企业利益的事情来。
相对完善的规章制度和透明严密的监管手段
由于中国的金融监管阶层并没有从本质上理解股指期货所带来的巨大的市场风险和监管风险，目前在进行讨论的股指期货指引条例，是一个盲目照搬西方市场规则，加上中国式的“围追堵截”的被动监管方式。从这个草案来看，准入的标准是以货币资金的门坎所决定，没有实质性监督幕后实际所有人产权性质的基本条款；操作的程序是机械搬弄上下限波动幅度的被动报告制，缺乏严格的审核条例；惩戒的手段是简单的处罚方法，缺乏配套的重刑威慑。在这些看似公正的条例中，埋伏了“特洛伊”木马，外资基金，或者是受外资控制的国内基金可以轻而易举地进入市场，操纵和控制整个大盘的交易走向。在这里要郑重指出的是，中国信守WTO承诺，开放金融市场的条款，缺乏基于国家安全考虑的法律但书（在每一个承诺的后面，必须有遵照国际惯例，为国家安全而中止实行承诺的防火墙）。面临着如美国这样超级大国的政治压力，面对着国际金融大鳄收买国内代言人，代理人，鼓吹绝对自由市场经济的“原教旨主义”，我们在金融战线的管理层缺乏敏锐的眼光，缺乏懂得实际操作的人才，缺乏保卫国家金融安全的统一基调。在这样的情况下，管理手段必然匮乏，监控手段必然有限，整治方法必然软弱。由此，国家的金融安全必然受到威胁。如果国家在没有整顿好正股市场的规范运作之前匆促推出股指期货，国家对于整个金融市场的话事权也就随之丧失殆尽。 |
