2009年，中国的外汇储备增长4530亿美元，相当于2008年GDP的10%，银行贷款总额的32%，名义GDP的增长率则为5%。显然，是财政和金融方面的因素推动了中国的经济增长。这反映了一个现实：全球金融危机之后呈现出了一种全新的状态，投放到经济中的海量资金，对于GDP增长的贡献颇为可怜。在泡沫之下，资源被用于制造更多泡沫。这些资源将被永久性浪费掉。例如，商人再也不愿意把精力放在实体经济中，转而投入时间和精力，从事市场投机。市场中一直存在两个信念：一、人民币只涨不跌，二、中国的土地价格只涨不跌。这两个信念驱动了资金的不断流入。前者造成了跨境资本流动。是资本流入，而不是贸易顺差，推动了中国外汇储备在2009年的增长。

    证据之一，是美国总统奥巴马访问中国之前，外汇储备激增。在此次访问期间，我发现许多对冲基金都赌人民币必将升值。只是由于预期落空，资本流入有所减慢。2009年12月外汇储备增长放缓正是因此。第二个信念，对国内资本流动产生了有力的影响。2009年新的房地产销售额同比增长了75%，超过全年(真实)GDP的14%，这不但对于中国，而且对其他任何主要经济体来说，都是前所未有的。家庭储蓄占到GDP的20%到25%。从房市销售数据就能很轻易地知道家庭储蓄到底流向了何处。商业领域里的资本配置，同样也发生了巨大的变化。各地频出的“地王”——也就是那些在土地拍卖中不断刷新价格纪录的地块——显示出了商业资本的流向。新拍卖土地的拿地成本比同属一区的现有房地产的价格要高，这一畸形却相当普遍的现象，表明了大家对于囤积土地的渴望。令人怀疑，2009年各大银行的贷款流向，与房地产市场都有着或多或少的联系。这两种信念都源自于一个假设，即中国不会让汇率和土地价格下跌。即便是暂时的，中国仍有能力干预汇率走势。中国有2万亿美元外汇储备。如果它希望汇率稳定，它可以动用如此多的储备，并可以在很长的时间内抵消市场调整的影响。土地销售收入以及物业销售带来的税收，占了地方财政收入很大一块，因此，他们有很强的动力来刺激房地产市场发展。正是由于“政府会兜底”这样颇具“中国特色”的市场心理，鼓励了这群投机分子敢于在任何类别的资产上进行投机。这个假设是没有经过检验的，因为是美联储持续的低利率政策，不断地将钱从美元资产中驱赶出来，进入中国的相关资产。

    美联储的零利率才是造成近来中国出现投机狂潮的根源。中国正在上演的是以投机分子为主角的、“敢拼才会赢”的故事。当通货膨胀迫使美联储快速提高利率的时候，或者就在2012年，上述假设就会露馅。不过，恐怕不会有很多投机者能撑到那一刻了。