文章来源：许应涛的博客http://blog.sina.com.cn/investmentxu
现状：史诗般的暴跌
在经历了一轮波澜壮阔的牛市之后，正当多数机构站在山顶上血脉膨胀的高呼“万点迎奥运”之时，我国股市急速驶离辉煌。所谓“熊来如山倒”，近十个月来的重挫令市场的参与各方大跌眼镜并损失惨重。暴跌之后，市场信心崩溃，管理层颜面尽失，信用无存；公募基金损失惨重，从去年高点时盈利万亿到如今的亏损逾万亿；私募也因为业绩不佳少有笑容，被迫清盘的私募不在少数。从6124到2284，我国股市很熊很暴力，奥运会十米跳台的金牌，A股当之无愧。
反思：谁动了我们的奶酪
表面看来，宏观经济不佳是股市大跌的最大原因。哲学赋予了我们聪慧的思维，我们不能被问题的表象所迷惑。宏观不佳只是表象和外因，暴跌的实质和内因是：我们的资本市场根本就是畸形的，无效的市场。
这个并不难理解，如果从经济下行的风险来看，美国次级债面临的金融风险远大于我国，而道琼斯工业指数从14000调整到前期低点11000，幅度远小于我们；其次2001年到2005年长达五年的大熊市当中，我国宏观经济形势一片大好，处于高增长、低通胀的黄金时期；但股票市场一片惨淡。
因此，在我国，宏观经济大好并不是股市牛气的充分条件，甚至在某段时间内，还会出现一定的背离。笔者坚定的认为：在目前的时点，即使宏观经济有所好转，股市也不能转势。因为，我们的资本市场本身就是是畸形的，无效的。
众所周知，资本市场最主要的功能有以下几个：优化资源配置（融资功能），资产定价（价格发现）功能。我们国家发展的最终目标不是拉美那样的简单模式，在全球经济一体化的今天，一个国家，没有强大的资本市场是很难有所作为的，根本就不能算是经济强国。而我们国家决策层，从骨子里就对资本市场有一种特殊的“认知”：认为资本市场是投机的温床，证券业在整个金融体系中，重要性远远低于银行业。来看看我国资本市场究竟都有哪些作为吧？
圈钱才是硬道理。我国资本市场从创立之初，就是某些国企的摇钱树。自从有了资本市场，成本低廉的股权融资赤裸裸的体现着人性的贪婪。广大股民的“闲散资金”被忽悠进资本市场，进行所谓的“投资”，拿到的是少得可怜的现金分红和具有金融幻觉的“红股”。具体的数据这里不用例举，你可以去统计和查阅一下我国自从有了资本市场，所有上市公司的分红总额是多少，这些年融资总额是多少，其中比例，触目惊心呀。貔貅是我国古代的祥瑞神兽，嘴巴大，没屁眼。用貔貅来比喻我国的上市公司，最恰当不过了。从平安1600亿的融资计划让市场愕然，随后的浦发、联通、人寿、工行等融资传言，更是令人震惊和愤怒。诚然，资本市场具备融资功能，适度融资无可厚非。但总要讲究投资回报的。你制定融资计划之前，看看你究竟给了广大散户多少回报？
只有投机没有投资。稍有经济学常识的人都知道，有价证券的内在价值，在于能够给你带来的现金流的折现，在加上到期净值的折现。如果一张有价证券无法给你带来稳定的现金流，那么它无异于一张废纸。一个分红远小于融资的市场，注定是负合博弈的市场，再除去高昂的印花税等交易成本，基本上没有投资价值。巴菲特之所以在美国敢于持有一支股票数十年，因为他持有的股票能给他带来稳定的红利，红利甚至高于银行存款利息。而我国，股票就是一种投机工具。这样空中楼阁理论（博傻理论）和羊群效应，不断地在A股重演，也就不难理解了。
行政干预，价格扭曲。市场经济卖方和买方各自在约束条件下实现自身利益的最大化，然后在供给和需求的博弈下，形成均衡，得出有效配置资源的价格。而在我国，股票IPO审核制，行政干预，影响效率。政策对市场的干预无处不在。有趣的是，政策干预市场基本上是有效的反向指标。当管理层试图托住市场时，即是暴跌开始之时；当管理层大压市场之时，往往泡沫飞速放大。无效的市场，价格扭曲。估值体系也成了基金忽悠的口号，价值投资在风雨中飘摇，弱不禁风。
流通股VS大小非，羊入虎口。这里有两组数据显示：一是截至今年7月底，“大小非”已累计减持258.56亿股，套现资金保守估计应不低于3000亿元；二是截至7月21日，已发布成立公告的基金共有56只，募集资金总量不足1300亿元。由此看出，即便不考虑老基金的赎回情况，同时假定所有中小投资者的买卖能够保持均衡，以“大小非”为主体的净卖出力量也远远大于以基金为主体的买入力量，这是股指之所以持续调整的一个重要原因。大小非一路增加股票筹码的供给，持续打压市场，足以摧毁整个市场的估值体系，1.2万亿股的大小非，就是洪水猛兽。任何策略分析，脱离了大小非，将会变得毫无意义。大小非的持股成本远低于二级市场上的流通股，大小非所经历的持股风险远小于流通股，大小非持有者对企业的控制权远强于流通股东……孰强孰弱，不言而喻。
创新真的那么难么？一个没有做空机制的市场，注定大起大落，放大贪婪和恐惧。T+1的交易机制，使得庄家诱多散户轻而易举。因此中工国际和紫金矿业的闹剧才会先后上演。融资融券，创业板，股指期货，港股直通车……管理层多少次信誓旦旦即将推出，却无疾而终。管理层就是赵本山，散户就是范伟，一次次上演着《卖拐》和《卖车》这样的闹剧。对了，顺便问一句，中金所已经成立了一年多，到现在股指期货还没有推出，那这些官爷们的工资，谁来付？他们没有干活，谁养活他们？
这个市场是扭曲的，无效的，所以发生任何暴涨暴跌，也不要觉得意外。除非我国的资本市场在制度层面上进行深层次的变革，否则即使宏观经济好起来，资本市场还是负合博弈的市场，还是击鼓传花的搏傻赌场，还是大起大落的单边市场，还是估值体系混乱的市场……中国股市将来只有在两种情况下才能转势：一是制度上的革命性变革；二是漫漫长跌，跌到大小非彻底消化，跌到估值体系崩溃到超乎你的想象。当然，如果资本市场能够有制度性的变革，真正波澜壮阔的牛市，会将经济持续增长带来的利多集中释放，同样会牛到超乎你的想象。
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